■環(huán)球論壇
□中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院日本研究所副研究員 劉軍紅
近期，美歐5家中央銀行聯(lián)合發(fā)表聲明，擬對國際金融市場進(jìn)行聯(lián)合干預(yù)，以便于確保避免“美國次級貸危機(jī)”死灰復(fù)燃。其動作之大，影響之深，引起全球再度關(guān)注美國次級貸危機(jī)。
盡管美國次級貸危機(jī)對我國金融市場影響不大，但鑒于當(dāng)前我國金融體制處于轉(zhuǎn)軌階段，且股票、不動產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫忽隱忽現(xiàn)，金融形勢并不穩(wěn)定，美國的教訓(xùn)仍值得我國金融行政部門和金融市場參與者密切關(guān)注。就其教訓(xùn)而言，大致有三點(diǎn)需要引起注意：第一是如何應(yīng)對金融全球化的風(fēng)險；第二是如何確保證券價格形成的公平；第三是如何構(gòu)建市場心理的穩(wěn)定機(jī)制。這是確保我國金融市場體制、金融行政監(jiān)管體制和金融政策體制穩(wěn)定、有效的關(guān)鍵。
美國次級貸危機(jī)的本質(zhì)
所謂“次級貸”，是指2001年后，美國為振興房地產(chǎn)市場，對低信譽(yù)者，或低收入者實(shí)行的“高息住房貸款”。其目的是能夠讓低收入者或低信譽(yù)者也買得起房子，支撐房地產(chǎn)市場繁榮，消化IT泡沫崩潰后遺癥，確保美國經(jīng)濟(jì)健康增長。
在2004年6月前，美國執(zhí)行超低利率，央行指導(dǎo)利率為1%。此間，對銀行等貸款機(jī)構(gòu)而言，高息住房貸款不會引發(fā)不良債權(quán)問題，無疑是有利的。此間，次級貸并沒有表現(xiàn)什么風(fēng)險。但2004年6月后，美國不斷提高利率，使原本就高于市場平均利率的次級貸利率上升，低收入者償還能力受到懷疑。銀行的“債務(wù)不履行風(fēng)險”隨之上升。
尤其是，隨著金融全球化和自由化的發(fā)展，作為一種債權(quán)，“次級貸”被金融機(jī)構(gòu)編入了一種“新型證券資產(chǎn)”，并經(jīng)由對沖基金等炒作，被賣到了世界各地。
次級貸債權(quán)的不良化，使“組合證券資產(chǎn)”風(fēng)險上升，價格下降，導(dǎo)致對沖基金等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營虧損，甚至倒閉。結(jié)果，在金融市場上，各種金融機(jī)構(gòu)不得不大量拋售“組合證券資產(chǎn)”，甚至將高信譽(yù)的證券資產(chǎn)也賣掉，回籠資金，導(dǎo)致歐美證券市場出現(xiàn)“麻痹”，全球金融市場混亂。
中國如何借鑒教訓(xùn)
從次級貸由作為分散風(fēng)險的工具，演變到全球金融風(fēng)險病毒的過程看，次級貸危機(jī)可謂美國主導(dǎo)推動的金融全球化與自由化的直接產(chǎn)物。
第一，金融全球化與自由化，既是放松管制的過程，也是強(qiáng)化監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)“再管制”的過程。放松管制的目的在于刺激市場活力，激發(fā)金融產(chǎn)品的開發(fā)潛力；而“再管制”的過程，則是確保金融市場穩(wěn)定、健康發(fā)展的前提，二者相輔相成，缺一不可。美國次級貸危機(jī)的最大教訓(xùn)在于美國在實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品自由化的同時，忽略了新型金融產(chǎn)品及其交易的監(jiān)管，結(jié)果導(dǎo)致美國在利用金融全球化和自由化向全球分散金融風(fēng)險的同時，也“分掉”了準(zhǔn)確判斷金融風(fēng)險和控制風(fēng)險的能力。對我國而言，構(gòu)建符合全球化時代的金融體系，既要開放市場，更不可忽視監(jiān)管市場，只有這樣才能有效分散和控制金融風(fēng)險。
第二，確保證券價格形成的公平性，是培育新型市場必不可少的前提�！靶刨J債權(quán)證券化”原本是分散不良債權(quán)風(fēng)險的好方法。但美國的信用評級機(jī)制并沒有對其價格的形成進(jìn)行合理的評估，結(jié)果，使其風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場利益。在此，真實(shí)風(fēng)險一經(jīng)暴露，“證券信用的虛假評級”已無法確保投資者利益，從而引發(fā)集體拋售型市場混亂。由此，我國參與金融全球化與自由化，又需要首先構(gòu)建具有充分“市場道德”的信用評級體系，以確保風(fēng)險與利益的透明性。
第三，維護(hù)金融市場穩(wěn)定，不可忽視投資者心理變化。實(shí)際上，早在去年底，美國次級貸危機(jī)的前兆就已經(jīng)有所表露，但時隔一年后，今年8月才全面爆發(fā)危機(jī)，這與投資者心理恐慌的全面形成有直接聯(lián)系。另方面，今年2月，紐約股市震蕩導(dǎo)致市場直接損失高達(dá)6000億美元，并沒有引發(fā)大規(guī)模的市場恐慌，而次級貸危機(jī)的市場損失雖然只有2000億美元左右，但卻掀起了全球性的金融市場大動亂，顯然，這與投資者心理變化有直接關(guān)聯(lián)。
事實(shí)上，在金融全球化和自由化的背景下，金融市場的投資行為并不都是依據(jù)合理預(yù)期的，而更主要的是“非理性化投資”。這猶如“選美投票”，投票者若想確�！爸泻灺省�，就不得不采取“趨眾投票”策略�；仡欀袊墒械拇笃鸫舐洌不痉从沉诉@種傾向。為此，要想確保金融市場穩(wěn)定，就不可避免地要培育市場投資者健康合理的投資心理。在此，投入力量，普及金融知識，形成市場文化，也是構(gòu)建合理的金融市場體系不可或缺的一部分。
